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国泰君安:2014年中国手机游戏深度研究分析报告

发布时间:20-02-01

本报告导读:

看好跨界游戏股,手游的并购仍存在较大空间∧,尤其是在研发和发行环节,首推星辉车模、嘉麟杰、北纬通信、浙报传媒和东方明珠。

摘要:

我们看好跨界游戏股在2014年的表现,基于以下几点理由:1、新媒体的发展却势如破竹,传统企业开始借助并购力量嫁接互联网思维,实现快速切入,成为一种趋势;2、跨界的游戏公司受到市场的关注是缓慢上升的,其价值往往未被充分挖掘。

手游的并购仍存在较大空间,尤其是在研发和发行环节。二级市场和一级市场估值的巨大差异使得上市公司愿意溢价10倍以上并购游戏标的,且优秀的游戏开发商和平台商更愿意借壳上市。在移动游戏研发方面,腾讯、乐动、银汉占据了27.2%的市场份额;在移动游戏发行方面,中国手游、触控科技和飞流占据了移动游戏发行 47%的市场份额。除了上市和被收购的的腾讯、银汉、玩蟹科技、掌趣、中国手游、金山之外☼,并购仍然存在空间。

已经被收购和借壳上市的游戏公司在行业Ⅸ竞争格局改善过程中受益更大。一方面☆,б行业的需求受草根文化需求拉动爆发式增长,另一方面,行业的竞争格局不断改善,游戏的开发和平台均呈现℡集中化的趋势,研发厂商CR5从23.6%提高到35.6%。

首推星辉车模、嘉麟杰、北纬通信、浙报传媒和东方明珠。我们更看好传统业务跟游戏有协同々效应的并购和借壳上市的游戏公司。玩具、动漫公司℉进入游戏领域可以把IP方面的优势带入游戏的研发过程中,借壳上市的游戏公司能够借助资本市场力量获取资金优势。

1◥.前言:∝为什么看好跨界游戏股?

2013年以来,传媒行业的并购整合风起云涌,传媒行业↙内上市公司并购金额达到282.5亿元。2014年伊始,已经有四笔并购发生。φ我们认为,2014年,传媒行业的并购整合风潮还将继续,其中,跨界的游戏股机会最大。所谓的跨┝界游戏≦股包括两类:一是,从Θ传统媒体向新媒体跨越的公司;另一类是,从传统行业向新媒体转型的公司。

我们看好跨界游戏股,基于以下几点理由:

1、新媒体的发展却势如破竹,传统企业开始借助并购力量嫁接互联网思维,实现快速切入,成为Ю一种趋势;

2、跨界的游戏公司受到市场的关注是缓慢上升的,其价值往往未被充分挖掘;

3、我们更看好传统业务跟游戏有协同效应的并购和借壳上市的游戏公司。玩具、动漫公司进入游戏领域可以把IⅢP方面的优势带入游戏的研发过程中,借壳上市的游戏公司能够借助资本市场力量获取资金优势。

2.手游跨界并购进入爆发期

2013年游戏的并购以行业的横向和纵向整合为目标,掌趣科技是典型的代表;2013年底至今以跨行业并购和借壳上市为主,体现为优秀的页游和手游开发商、平台商被收购或者买壳上市。我们认为,‰二级市场和一级市场估值的巨大差异使得上市公司愿意溢价10倍以上并购游戏标的,且优秀的游戏开发商和平台商更°゜愿意借壳上市。

3. ๑·ิ.·ั๑手游并购仍存在较大┕空间

手游的并购仍存在较大空间,尤其是在研发和发行环节。根据易观国际的数据,在移动游戏研发方面↔,腾讯、乐动、银汉占据了27.2%的市场份额;在移动游戏发行方面,中国手游、触控科技和飞流占据了移动游戏发行 47%的市场份额。

除了上市和被收购的的腾讯、银汉、玩蟹科技、掌趣、中国手游、金山之外,并购仍然存在空间。

4. 手游的开发和平台竞争格局改善

2013年是手机游戏需求爆←发年,一方面,行业的需求受草根∵文化需求拉动爆发式增长,另一方面,行业的竞争格局不断改善,游戏的开发和平台均呈现集中化的趋势,研发厂商CR5集中度从23.6%提高到35.6%。我们认为,已经被收购和借壳上市的游戏公司在行业竞争格局改善过程中受益更◎大。

5. 首推星辉车模、嘉麟杰、北纬通信、浙报传媒和东方明珠

5.1.星辉车模:扬帆起航,打造星辉互娱平台

我们认为,公司有望借助资本市场力量,向游戏产业链下游迈进。市场对公司进―入新领域的认识停留在游戏开发上,并未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步┏。由于游戏行业处于爆发阶段,为公司切入游戏运营提供了较好的时间点。℡

深入挖掘游戏产业链,逐步涉猎游戏运营。(1)并购天拓科技迈出重要一步,天拓科技研发能力⿺突出,具备每年研发五款手游、五款页游的能力,手游版《倚天》上线⊙在即,有望借助腾讯平台打造成千万级的产品;(2)在游戏产业链中,服务提供商、内容提供≈商和平台商的分成比例一般为3:3:4,我们认为公司有望向产业链下游延伸,参与议价能力更强的游戏运营;(3)公司股权结构支持资本运作,合并天拓科技完成后,Ⅵ陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有ε进一步稀释股权的空间。

2013-2015年EPS预测为0.53/0.〓83/1.22元(2014-15年游戏利润增长76%/57%),同比增长20%/92%/47%,目标价46.8元,“增持”评级。

5.2.嘉麟杰:先行复苏毛利提升,投资皿鎏成新亮点

公司主营高端户外面料,2013年三季度受益于子行业率先复苏影响,业绩反转确定。我们预计2014年公司将继续呈现稳→定的高增长态势,投资︼︽︾皿鎏软件为另一增长点。

1、2012年国际消费疲软下游企业摞单,公司业绩承压,营收同比下滑明显。2013年三季度起行业复苏,从可选择订单及复苏阶段来看高端需求已经出现明显反转;2、高端户外行业复苏催生下游企业推出新面料,带来公司产能释放。公司注重新面料研发,关注价值链纵深,高开台率显著高于行业平均60%至65%的水平,从ㄨ而拉动公司毛利提升。我们预计未来终端需求传导作用还将延续,订单有望延续高增长;3、2800万投资皿鎏软件,投资标的资质优秀,投资规模与风险可控,有望带来较大收益。

资皿鎏是新亮点:皿鎏的成长轨迹决定了其制作精品游戏的能力优于大部分从功能手机游戏制作起步的公司。皿鎏软件美工水平和重度游戏的开发能力在4G环境下会具有更大优势。公司目前处于从ODM向自研转型的关键节点,自研手游产品∥包括已经在台湾地区上∩线的《掌上名将》及20ш14Ξ年一季度发行的横版格斗游戏《拳行天下》。

预测公司主营业务2013年-2015 年 EPS 分别为0.22、0.29、0.34元,考虑到投资皿鎏软件游戏业务,给予“增持”评级,目标价10元。

5.3.北纬通ì信:ц挣市场错杀的‖∠钱

推荐逻辑:1、我们判断,2014年公司主业不仅仅围绕游戏的制作发行〓展开,切入移动平台运营会成为新的亮点;2、我们预测,2014年手游行业规模有望增长100%以上,将助力公司业绩的爆发;3、我们判断,公司在移动互联网的多点布局将在2014年开花结果。

与众不同:我们认为,公司在移动互联网的多年耕耘正是其优势所在,并且会在2014年多点开花。不用于市场认为,公司属于老牌SP企业,风格保守缺乏竞争力的观点。

基于对手游板块及公司未来成长性的看好,增持评级,目标77元,空间60%。预测2014-2015年EPS1.20元、1.80元。

5.4.浙报传媒:转型坚决,电竞与手游双驱动

市场尚存的主要担忧主要在公司作为传统媒体,其新媒体战略投入能否收到成效。我们认为,公司地处优秀互联网企业聚居地杭州,又与SMG、盛大系具有良好合作关系,高管也具有锐意进取的精神,这几点是其成功转型的有力保障。

我们观察公司对手游业务着力点将会是在平台和发行上。借助已有边锋游戏和浩方电竞平台的用户δ积累和互联网流量,未来手游业务发展和并购将会着重于运营、渠道和产品孵化。

鉴于对游戏行业发展的乐观预期及公司基于边锋集团构建游戏平台,2013-15年盈利预测EPS0.75、〤 1.00、1.29元。

5.5.东方明珠:牵手D2C,向“大娱乐集团”目标迈进

与D2C的合作是公司进军移┌动互联网的重要一步,其国际化视角亦体现出公司在移动互联业务方面的高举高打策略。一方面,公司将借助D2C的强大股东背景(日本最大的移动通信运营商-NTTDOCOMO和日本最大的广告与传播集团-日本电通),获取大量优质的日本动漫版权用于手机游戏开发及运营,与其@他没有用户基础的普通手机游戏相比优势十分明显;另一方面,公司将借助独家动漫版权切入互联网视频领域,向“大娱乐集团”目标继续迈进。

预测2013-15年EPS分别为0.22▧元、0.50元、0.60元。目标价15元,增持评级。

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